山東是我國工業大省，工業體系健全，有色是重要產業之一。其中，2017年有色金屬礦采選約占山東規模以上采礦企業收入的18.7%，有色金屬冶煉及壓延約占山東規模以上制造業企業收入的5.1%。山東礦產資源非金屬礦較多，金屬礦中黃金資源量位居第一，其余金屬礦規模較小。分產品看，山東有色產品規模位居全國前列的主要是黃金和鋁，其他產品不突出。
依托資源優勢，山東黃金行業資源量產量位居全國第一：黃金價格主要由投資需求驅動，預計未來隨著全球經濟增長不確定增加以及相應貨幣政策調整，黃金價格中樞有望上移。山東省擁有黃金資源量4000余噸，約占全國黃金資源量的28.5%，位居第一。山東同時也是我國的黃金生產省份，2017年黃金產量72噸，占全國黃金產量的17%。山東擁有優質的黃金生產企業，其中，山東黃金資源儲量行業居前，礦產金產量位居AH股上市黃金企業之首；招金礦業黃金資源儲量豐富，礦產金產量在AH股上市黃金企業位居第四；中礦集團是中國礦產金十大生產企業。
山東鋁行業區位產業鏈優勢較顯著，市場集中度高：盡管鋁需求放緩，但未來產能增長受限，中長期格局向好。山東鋁土礦資源較少，但山東地處沿海，海外鋁土礦進口有優勢；山東自身鋁消耗量較大，且能輻射華東市場，市場基礎較好；此外，山東鋁集中度較高，龍頭企業產業鏈布局較完整，競爭力較強。目前山東是全國鋁生產大省，氧化鋁、電解鋁產量位居全國第一，鋁材產量位列全國第二。山東鋁產品生產主要集中在中國宏橋、信發集團和南山鋁業三家公司，其中，中國宏橋電解鋁產能全國第一、信發集團是中國第二大氧化鋁生產企業，而南山鋁業鋁深加工具較強優勢。
小結及重點公司：有色是山東工業的重要組成部分，其中黃金和鋁是主導產品。山東省黃金資源全國第一，資源優勢突出，龍頭企業山東黃金、招金礦業、中礦集團擁有資源較豐富，可持續發展前景良好。山東鋁行業區位以及產業鏈優勢明顯，龍頭企業中國宏橋、信發集團、南山鋁業市場份額較高，產業鏈完整，在電解鋁新增產能受限背景下，未來行業地位穩固。
山東有色：山東工業重要構成，黃金和鋁是主要產品
1.1山東工業概況：工業大省，工業體系健全
山東是中國的工業大省，工業增加值接近3萬億元，約占我國工業增加值的10%，以2017年工業增加值衡量，山東工業增加值位居全國第三。山東工業體系較為健全，在采礦業、制造業、電力燃氣和水的供應業3大門類、41個大類和197個中類中均有分布。
分產業看，山東工業產業較多，其中化工、石化、家電、電子、紡織服裝、裝備制造、建材、醫藥、汽車等產業均較突出。山東多種工業產品如鋼材、玻璃、水泥、紗布、紙張、燒堿、家電、原鋁等產量均處于國內前列。
1.2黃金和電解鋁是山東有色的優勢品種
資源：金礦是山東優勢有色礦種
山東省礦產資源具有種類齊全、類型多、資源較豐富、成礦專屬性強、區域特色明顯的特點。根據《山東省礦產資源總體規劃(2016~2020年)》，截止2015年底，山東已發現各類礦產147種，查明資源儲量的礦產有85種。列全國前五位的有45種，列全國前十位的有76種，且以非金屬礦居多。
山東優勢礦種有全國第一位的金礦、金剛石，第二位的水泥用灰巖、第四位的鐵礦石和第五位的石油。保有資源儲量占全國10%以上的有石油、巖金、自然硫、電氣石、石膏等21種。
有色產業是山東工業的重要構成。山東工業發達，門類齊全，有色是山東工業的重要產業之一。根據山東統計局，2017年山東規模以上有色金屬礦采礦業實現主營業務收入1048億元，約占全省規模以上采礦業主營業務收入的18.7%；2017年山東規模以上有色金屬冶煉及壓延主營業務收入6708億元，占全省規模以上制造業主營業務收入的5.1%。
分產品看，山東有色產品主要是黃金和鋁，其中黃金憑借資源優勢，產量位居全國第一，而電解鋁因產業鏈以及區位優勢，處于全國前列。
山東鼓勵有色行業延伸產業鏈，提高產品附加值
盡管山東是中國工業大省，但工業以傳統重化工業為主，在經濟放緩背景下，面臨增長壓力，目前處于新舊動能轉換期。從山東省產業政策看，鼓勵新興產業的發展，培育增長新動能，而傳統工業側重改造提升。
在山東產業政策中，有色屬于傳統優勢產業，其中電解鋁又屬于高耗能產業。山東有色相關產業政策，對有色規模增長進行了一定的制約，強調發展中高端產品以及產業鏈延伸，其中電解鋁政策涉及較多，而黃金則提及較少。在鋁產品方面，山東嚴格控制電解鋁新增產能，降低電解鋁的單位能耗，同時鼓勵航空航天、高鐵、汽車、消費電子、電力裝備、軌道交通裝備、船舶及海洋工程裝備等領域中高端鋁型材產品發展，提高鋁工業的產業附加值。
山東鋁行業：區位產業鏈優勢明顯，規模位居全國前列
2.1鋁需求增長，但增速放緩
鋁是地球地殼蘊藏量豐富的第三大元素，也是世界上產量僅次于鋼鐵的金屬，其重量輕，密度僅有鋼鐵的1/3，具有高導電及導熱性、可塑性、耐腐蝕性等優良特性，是國民經濟各部門不可缺少的基礎性材料。在全球范圍，鋁三大下游為交通運輸(32%)、建筑(18%)和包裝(16%)，三者占據電解鋁消費量近70%。中國電解鋁消費結構和全球有所差異，下游領域為建筑(36%)、其次是電子電力的(17%)和交通運輸(14%)。
在需求方面，隨著下游增長，全球及中國電解鋁消費保持增長，2018年全球電解鋁的消費量為6570萬噸，同比增長3.3%，中國電解鋁消費量3713萬噸，同比增長4.9%。但我們也注意到2011年以來，由受宏觀經濟影響，中國電解鋁需求增速呈放緩態勢，2018年需求增速已經降低到5%以下。我們預計未來中國經濟進入換擋期，中國電解鋁增速將放緩至3~5%，而全球電解鋁需求增速將約為2~3%。
2.2非法產能出清，未來產能增長受限
電解鋁一直是我國政府調控過剩產能的重要品種，2015年以來，在供給側改革不斷推進以及環保趨嚴背景下，強化了針對電解鋁調控，開展專項行動，清理非法產能。目前已完成了非合規產能的出清，且規定2011年至2017年關停并列入淘汰公告的電解鋁產能指標須在2018年12月31日前完成產能置換，也是目前電解鋁新增產能的主要來源，除此之外，未來電解鋁產能實施等量置換和減量政策，電解鋁新增產能空間已經關閉。電解鋁調控效果顯著，產能無序增長局面得到控制，2017年以來產量增速也呈放緩態勢。
根據統計，2019、2020年新增電解鋁產能將分別為319萬噸和195萬噸。我們預計2020年之后無重大新產能投放，中國電解鋁產能天花板將形成，大概在4500萬噸左右。
2.3山東鋁行業：具區域產業鏈優勢，規模，集中度高
山東鋁行業上游原材料鋁土礦的資源較少，擁有鋁土礦儲量僅159萬噸，在全國鋁土礦儲量占比約為0.2%。但由于中國總體鋁土礦資源較缺乏，只占全球鋁土礦儲量的3.3%，需大量進口鋁土礦原材料。盡管山東鋁土礦的資源并不占優勢，但山東地處東部沿海，擁有青島、煙臺、威海、東營、日照等港口，在海外鋁土礦的進口具備較強的區位優勢。
在電解鋁和鋁材方面，山東電價不具有明顯優勢，但山東是我國工業大省，自身鋁的消費量較大，且能輻射我國鋁主要市場華東，山東鋁產業具有良好的市場基礎。此外，山東鋁行業集中度高，主要由魏橋集團、信發集團、南山鋁業先進企業主導，從氧化鋁、自備電廠、電解鋁到鋁材的產業配套較完善，相當程度抵消了電價相對劣勢。
憑借區位、工業基礎以及產業鏈優勢，山東成為中國鋁產銷大省，氧化鋁、電解鋁產量全國第一，鋁材料產量全國第二。分產品看，2018年山東氧化鋁產量2447萬噸，占全國氧化鋁產量的34%；電解鋁產量915萬噸，占全國電解鋁產量的25%；鋁材產量852萬噸，和排名第一的河南相差無幾，占全國鋁材產量的19%。
山東省鋁行業集中度高，尤其是電解鋁產品，主要集中在中國宏橋、信發集團和南山鋁業三家公司。
中國宏橋：公司是魏橋集團電解鋁業務板塊的運營主體，主要從事液態鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產品及鋁母線的生產和銷售。公司是中國的電解鋁生產企業，盡管受電解鋁調控影響，電解鋁產能減少至646萬噸，但仍位居行業第一。公司產業鏈布局完整，實現了“上下游一體化”、“鋁電網一體化”布局。公司氧化鋁產能1400萬噸，自給有余；自備電廠裝機容量14420兆瓦，滿足公司電解鋁電力需求；此外，公司還擁有79萬噸鋁深加工產能。憑借產業鏈以及區位優勢，公司鋁業務盈利水平也高于行業水平。
信發集團：信發集團成立于1972年，是一家集發電、供熱、氧化鋁、電解鋁及鋁深加工等產業于一體的現代化大型企業集團?，F有所屬及控股企業72家，總資產2100億元，在全國民營企業排名第18位，山東省民營企業排名第2位。2018年，信發集團實現銷售收入1919億元，完成利稅215億元。在中國鋁工業百強評選中，信發集團連續兩年榮獲第一名。信發集團現有電解鋁產能超300萬噸，位居行業前列；氧化鋁產能約1500萬噸，僅次于中國鋁業，是我國第二大氧化鋁生產企業。
南山鋁業：公司形成從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-(鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓)的完整的鋁產業鏈生產線。公司主要產品包括上游產品電力、氧化鋁、鋁合金錠，下游產品鋁板帶箔、擠壓型材、壓延材、鍛造件及大型機械深加工結構件。目前公司擁有氧化鋁產能140萬噸，在建印尼氧化鋁產能100萬噸；電解鋁產能約82萬噸。在下游公司擠壓鋁型材、延壓鋁材和高精度鋁箔產能分別約為32萬噸、80萬噸和7萬噸，鋁深加工優勢突出。
小結
有色是山東工業的重要組成部分，其中黃金和鋁是主導產品。山東省黃金資源全國第一，資源優勢突出，龍頭企業山東黃金、招金礦業、中礦集團擁有資源較豐富，可持續發展前景看好。山東鋁行業區位以及產業鏈優勢明顯，龍頭企業中國宏橋、信發集團、南山鋁業市場份額高，產業鏈完整，在電解鋁新增產能受限背景下，未來行業地位穩固。
風險提示
(1)產業轉移的風險
山東是中國工業大省，對有色需求有較好的支撐。如果未來山東工業向省外轉移，將使得山東有色行業產業鏈優勢弱化，對山東有色發展造成不利影響。
(2)需求疲軟的風險
山東有色產品鋁消費和宏觀經濟發展關聯較為緊密，如果未來中國經濟持續放緩，將可能導致鋁需求增速放緩，從而壓制鋁價格表現，山東鋁相關公司經營將承受一定壓力。
(3)環保投入增加的風險
有色產品生產有一定的“三廢”排放，近年來，隨著中國對生態重視程度提升，環保要求日益嚴格。未來如果環保要求進一步提高，將使得環保投入增加，可能對山東有色相關企業的盈利產生一定的負面影響。
來源于：平安證券
粵公網安備 44129002000048號
Scroll 
在
線
客
服